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信中利:“中国巴菲特” 何故跑输后发偕行?

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  被称为“创投教父”的汪潮涌1999年握别华尔街、开办信中利时,BATJ的教父们还为创业筚路蓝缕,徐小平、刘昼、张磊等VC/PE圈内领军者还未起步。近20年后,信中利资产范围82.97亿元,办理基金范围百亿量级,已被后者大幅逾越。
中国论文网 /3/view-13868503.htm
  
  信中利旗下美元基金业务不行详考,涵盖自有资金投资、VC/PE两大板块的人民币基金,则在挂牌新三板后浮出水面。不外,其新近生长的自有资金投资业务发展历程并不屈坦,在创业后期举行了长达12年的资源结存积聚,直至2014年左右才迎来发作的拐点,与人民币VC/PE的“黄金十年”当面错过。起步于2009年的人民币VC/PE业务直至2013年左右握别迟钝增长,今后5年迎来募资的成倍递增,旗下办理基金到达50只,办理基金范围打破138亿元,演出了从万万元向百亿量级的大跃进神话,尤其是保险、信托等恒久资源的引入令人注目。
  陪同挂牌之后募资范围的扩张,信中利在投资上也更为积极。停止2017年末,其投资凌驾200个项目,投资伎俩从会合投资向“广撒网”的气势派头切换,凡是热门行业,皆有涉猎。不外或因发力较晚,新财产统计了其现在22个已上市�目(包罗被并购项目、新三板挂牌项目)、3个未上市项目标持股或加入环境发明,此中 A股上市项目5家,占比22.73%,完全加入率为2%,绝对偕行是加入率最低的机构之一。
  信中利的投资报答数据,与行业均匀程度大抵相仿。2015年曩昔投资的7个项目报答均为个位数:2倍以下项目3个,4-8倍项目3个;最高报答为7.973倍,最低报答1.219倍;1个项目为盈余形态;2倍以下报答项目靠近对折;至今未降生10倍以上报答的明星项目。信中利昔日投资华谊兄弟等两位数报答的“黄金期间”战绩并未重现。
  
  比年,汪潮涌为打造本身的伯克希尔,巨额举债收买深圳惠程,至今却已账面浮亏数亿元,并与“去杠杆”的逻辑南辕北辙。执着践行“巴菲特形式”近20载,却跑输后发偕行,大概从前投资中国,踏准市场节拍、适时外乡化比复制形式自己更紧张。随着VC/PE低报答率成为常态,信中利2015年及之后投出的少量项目可否克服偕行,证明本身的形式,另有待工夫验证。
  2018年上半年末了一个事情日,一条“中科招商在北京六环外的大巴举行股东大会”的音讯敏捷占据各大财经媒体头条,新三板挂牌VC/PE再度回归民众视野。
  在大批贰言股东的抗议之下,中科招商(832168.OC,已退市)2017年度股东大会终极自愿在北京六环外的一辆大巴上举行。这一困顿的场景,与3年前新三板挂牌VC/PE机构市值疾涨、单祥双以196亿元身家成为新三板首富的东风自得组成光显比拟。
  已往两年,一场大张旗鼓的羁系“风暴”打击新三板,30家挂牌的VC/PE历经大浪淘沙,中科招商、达仁资管(831639.OC)等多家昔日风头无两的VC/PE机构全部黯然谢幕。不外仍有部门VC/PE机构低调埋伏、逆势发作,信中利(833858.OC)便是此中之一。
  相比2005年之后建立的新锐,建立于1999年的信中利算老牌投资机构了。这家从属“创投先驱”汪潮涌麾下的机构,在中国VC/PE发展的晚期光阴,在资源市场时隐时现、见首不见尾,其范围体量及真实境遇怎样外界鲜有所知。
  
  2015年10月,信中利登岸新三板,其谋划环境浮出水面。在资源市场的催化下,信中利办理的资产范围迅猛飙升,短短数年间在一级市场横扫200多个投资项目,在二级市场风生水起,先是控制上市公司深圳惠程(002168),尔后耗资13.83亿元将哆可梦77.57%股权归入囊中,并拟溢价10倍以12.38亿元收买爱酷游(835089.OC)64.96%股权。2018年6月中下旬,信中利及其同等举措人再度于二级市场增持深圳惠程1.64亿股股份,对后者的持股比例从由16.11%增至20%,耗资约16亿元。信中利的资源运作伎俩令外界注目。
  挂牌新三板以来,信中利办理的资产体量稳居行业前十甲,在30家挂牌的VC/PE 阵营当中,其业务范围排名从2015年的第6位,稳步提拔至2016年行业第2位,再于2017年第三季度登下行业业务支出冠军,2017年度业务支出稳居该阵营前三甲,俨然已成为挂牌新三板VC/PE机构群体中一颗冉冉升起的新星。
  那么,信中利的真实谋划环境怎样?其怎样在数年间完成逆势发作的?其投资与谋划的逻辑是什么?真实的投资战绩怎样呢?
  自有资金投资:
  前低后高的发展轨迹
  信中利首创人汪潮涌,时常被媒体称作“创投教父”,其在本世纪初期的中国金融行业可谓台甫鼎鼎。汪潮涌15岁收读华中科技大学前身华中工学院,在办理学泰斗张培刚传授掌管院系攻读办理工程,被称为“神童”,今后入读清华大学管理学院,并得首任院长朱�F基亲点赴美修业,22岁得到硕士学位落伍入华尔街,成为最早进入美国金融圈的中海内地留门生之一。及至而立之年,汪潮涌已居摩根士丹利亚洲的副总裁职级,任北京代表处首席代表,成为各省市政商圈里的座上宾,可谓一起顺利。
  晚期留美履历、跻身美国顶级金融圈,使汪潮涌与“股神”巴菲特结下不解之缘。据悉,汪潮涌下海创业,公司取名“信中利”也与巴菲特有关。1999年,汪潮涌在垂纶台养源斋与巴菲特餐叙间,获赠言“信赖中国就能得到宏大红利”,此言日后便成为其公司名字。比年来,汪潮涌也仿照巴菲特,每年例行公布《致股东的信》。视巴菲特为“创业导师”,不但深深影响了汪潮涌的创业行事气势派头,也使信中利的贸易形式打上了“中国巴菲特”的深深烙印。   
  据官网先容,信中利从2000年开端从事外币基金办理业务,2013年提倡了信中利中国新时机美元基金。有媒体报道称,信中利于2006年在英��伦敦召募了一只专注中国企业上市的私募基金,名为Origo基金。该基金的投资者包罗台甫鼎鼎的索罗斯、高盛、英国主权投资基金、摩根大通等。
  股转书表露信息证明,信中利旗下的境外投资业务重要为一家名为China Equity International Holding Co.,Ltd(意为“信中利国际控股”)的企业卖力,该公司重要从事外币投资,投资工具包罗外洋企业或VIE架构的境内企业。该外洋基金于2015年10月向阿斯顿・ 马丁投资了5000万英镑,曾引发海内外媒体存眷。可见,虽说信中利的外洋基金真实面貌不为外界知晓,但其晚期的发迹业务乃是外币基金。
  2015年10月23日,挂牌新三板使信中利的秘密面纱得以部门揭开,其旗下办理基金的真真相况正式浮出水面。据先容,信中利挂牌新三板的业务,均是其旗下人民币基金部门的业务,重要包罗自有资金的投资、人民币VC/PE基金两大板块。由此看,其人民币基金出现“两翼齐飞”形式,此中,自有资金投资起步更早。
  公然报道表现,信中利晚期间接投资过中华数据通讯、富通科技、朗新科技、炎黄新星、瑞星电脑等公司,但概况已无从查证。清科私募通数据表现,2000-2009年,信中利自有资金的投资项目14个,投资金额介于100万元至2920万元之间,每年投资项目数目不凌驾3个,算计投资金额9140万元。
  
  新财产观察发明,信中利自有资金举行的投资项目最早为2002年注册建立的美帆(北京)游艇俱乐部办理无限公司(简称“美帆会”)。该公司卖力办理运营信中利旗下的国际顶级帆海比赛――美洲杯风帆赛的参赛队“中国之队”。2005年,信中利投资了北京唐古拉网络科技无限公司,今后于2008年1月投资了绿创声学(834718.OC)。后续投资项目会合在2015年及之落伍行。
  股转书公然表露,停止2015年4月,信中利利用自有资金间接投资项目共59 个,累计现实投资金额合计7.93 亿元,在管的投资项目57 个,投资金额算计7.84 亿元。全部项目均由公司独立以自有资金举行投资。
  前述57个间接投资项目,于2012年之前完成的6个;2012-2014年间完成的9个;有37个项目会合于2015年之落伍行,占比高达65%。2015-2017年间,14个可查明投资金额的项目,算计投资额到达3.12亿元,占前述7.93亿元总投资额的39.34%。停止2016年末,信中利自有资金的投资项目77个,较2015年增长了20个项目。云云可见,该项业务比年增速可谓与日俱增。
  股转书别的一项数据表现,2013年、2014年、2015年1-4月三个统计期内,信中利自有资金的投资办理业务支出辨别为2.8万元、2454.34万元、3865.65万元。股转书表露,其投资办理业务支出包罗征询照料费、基金办理费及收益分红等项目,详细到信中利的自有资金投资业务,该项投资办理业务支出大约率为向相干被投资企业收取的征询照料费。从该笔支出范围预算,信中利2013年之前的自有资金投资业务的范围,可谓难与行业抢先者比肩。
  
  在《致股东的信》中,汪潮涌指出,“……信中利在举行创业投资基金办理业务的同时,不停对峙自有资金投资,并积极用结存的利润来做大自有资金投资范围......积极扩展自有资金投资范围,即经过扩展资源金和过度举债的资金举行投资……”。言下之意,信中利自有资金投资范围,重要来自于经过结存利润扩展的资源金以及举债得到的资金两大部门。
  2016年4月,汪潮涌经过信中利旗下的中驰公司及其合资企业中源信受让深圳惠程8673.64万股,以11.1058%持股比例正式晋身公司现实控制人。作为新三板挂牌公司的信中利,控制A股主板上市公司之举令市场注目。究竟上,信中利其时为该项目取出的16.5亿元收买资金,全部源自杠杆融资。
  串联2000年以来的数据材料,可以大抵复原信中利自有资金板块的变革轨迹。起步于2002年的信中利自有资金投资业务,在创业后期冷静举行了长达12年的资源结存积聚。该项业务范围生长颇为迟钝,直至2014年左右才迎来发作的拐点。云云说来,信中利自有资金的发展历程并不屈坦。
  根据前述自有资金业务的蜗行牛步,假使日后没有VC/PE板块业务的迅猛发作,信中利或今后被江湖忘记。
  私募神话:百亿大跃进
  信中利官网先容称,“2009年信中利才开端涉足人民币基金业务”。材料表现,建立于2009年6月的北京信中达创业投资无限公司(简称“信中达”),是信中利现在可追溯的建立最早的人民币创业投资基金。该基金应是信中利人民币私募基金业务的出发点。2011年9月,北京信中利股权投资中央(无限合资)正式建立,该基金是信中利旗下第二只人民币基金。
  
  2011年内,信中利共建立了5只基金。2014年,信中利建立了3只基金(2014年6月,信中利建立了深圳西方云信基金投资办理无限公司,2017年年报表现信中利已加入该基金,转由3位天然人全部,故而该基金未被统计在内)。停止2015年10月挂牌新三板之前,信中利旗下办理的人民币基金到达16只。   挂牌新三板之后,信中利建立基金马不停蹄,办理的基金数目日新月异(图1)。2016年内,信中利建立了17只基金,这一速率相称于每月建立1.4-1.5只基金。2016年内建立的基金数目,凌驾过往六载建立的人民币基金之和。
  2017年,信中利再度建立了9只基金。2018年上半年(停止5月31日),信中利建立了5只基金,均匀每个月建立1只基金。与日俱增的募资生长势头好像并未减缓。停止7月初,信中利旗下可查询的人民币基金数目到达50只(信中利公然表露数据的2015年,办理的基金是8只,2016年增长至29只,2017年增至36只,工商材料查证的办理基金数目远比其表露的更多)。
  工商注销信息体系表现,2009年6月注册的信中达,现在由北京信中利赞信股权投资中央(无限合资,简称“赞信”)100%持有。赞信的现实注册注销日期为2016年5月,其重要股东为中航信托及其部属子公司普泰投资、深圳惠程。这或意味着,信中达在其建立之初的数年内召募的资金颇为无限,乃至不乏处在“未运作形态”的大概,而直至比年才得到赞信注资。
  虽说信中利未表露2015年之前的办理基金范围,但是凭据办理费支出数据可以大抵倒推相干数据。股转书表露,2013、2014年,信中利的办理费支出辨别为71.19万元、500万元(表1)。根据股转书表露1%-3%的办理费免费尺度(取2%),大抵可预算信中利2013、2014年办理基金范围为3600万元、2.5亿元。云云说来,2013年曩昔,信中利的人民币基金的范围不外万万元量级,大概说该项业务直至2013年才渐渐有所转机。
  2015年开端,信中利的人民币基金募资本领开端逐日追风。2015年,信中利的基金认缴范围、实缴范围辨别到达36.67亿元、14.67亿元。参照2014年2.5亿元的基金范围,其当年的实缴基金范围同比增长5.87倍。
  2016年,信中利办理基金的认缴范围、实缴范围辨别为98.4亿元、80.27亿元,辨别同比增速到达268.33%、547.17%。2017年,信中利办理基金的认缴范围、实缴范围辨别为138.14亿元、112.36亿元,这相称于2015年同项目标的3.77倍、7.66倍。不敷5年工夫,信中利办理的募资增速可谓一步登天,演出了从万万元向百亿量级大跃进的神话。
  信中利的募资节拍令人血脉偾张,这有赖于浩繁金融机构、国有企业及上市公司等机构投资者的�o力恭维、大方解囊。
  
  新财产对信中利旗下办理的50只基金LP研讨发明,信中利旗下基金的LP从晚期的天然人、民营企业渐渐演化为民营企业、上市公司、央企及中央性金融机构,触及券商、保险、信托及资管等各个范畴,其融资渠道颇为多元,少量资金来自于权门投资机构(表2)。
  曾在着名金融机构任职的汪潮涌,人脉深沉、表里逢源。挂牌新三板之后,信中利从浩繁VC/PE机构当中锋芒毕露,进入机构LP的白名单也是瓜熟蒂落之事。
  2011年12月之前,信中利建立的5只基金,其LP多为天然人。今后,民营企业渐渐参加信中利旗下办理基金的LP行列。2015年10月挂牌新三板之前,信中利旗下办理的15只基金中有14只的出资人均为天然人或民营企业。2015年9月,中航信托成为北京信沃股权投资中央(无限合资)的出资人,也即央企部属的金融机构初次成为信中利旗下办理基金的LP。
  2015年11月之后,信中利旗下基金LP名单中的民营企业、国有金融机构渐渐增多,天然人LP在淘汰。2016年3月,信中利开端引入保险资金成为LP,其LP涵盖百年人寿、祥瑞人寿、长安责任险及渤海财险等差别险种的保险企业。
  2016年4月,信中利经过旗下机组成为深圳惠程的第一大股东,次月,信中利即与深圳惠程、中航信托召募建立了赞信,玩转“PE+上市公司”形式。今后,信中利与云南省部门中央性金融机构及民营企业互助,召募建立了数只基金。
  短短数年,信中利旗下办理基金的LP既包罗中航信托、招商证券、百年人寿和合众资产等国有或股份制的金融机构、云南省名誉包管等中央性国企,也包罗深圳惠程、多氟多(002407)等上市公司,同时包罗部门被投资单元,这与早前的天然人、民营企业LP不克不及等量齐观了。
  尤为显着的是,挂牌新三板之后,信中利的基金LP中来自保险公司、信托及证券等性子的金融机构占据主体,均为恒久性子的资源。由此折射的配景是比年以来对险资设置装备摆设另类投资比例的政策松绑下,保险公司、信托及证券等金融机构投资者入驻VC/PE的态度从审慎转为积极,VC/PE的机构LP数目在大幅增长,品牌PE成为此中的受害者。
  汪潮涌指出,“……我们积极扩宽机构投资者泉源,经过与保险、银行、大型国有企业和当局创建起互助干系,召募运营限期较长的创业投资资金”。引入恒久资金与信中利所谓的“巴菲特”式代价投资、恒久持有不约而合。恒久性的LP资金的进入,信中利的投资业务开端有了“稳固器”。
  基金的持股比例数据表现,2015年7月之前,信中利方面的持股比例较高(表2)。如,信中利美信、银河之星、粤信资源、浙江浙信、深圳信中利等基金,信中利的持股辨别高达21.14%、51%、15%、15%和40%,基本在15%以上。2016年以来,信中利方面的持股多在个位数,居于0.15%-2%,仅有信中利盈达、信中利明信、共青城信中利工信3只基金持股为20%、20%、16.67%。
  这意味着,信中利召募办理的资金,来自LP方面的资金占比越来越高,信中利方面的出资越来越少。信中利在各只基金当中的持股比例出现显着降落趋向,渐渐回归到地道的GP脚色上。信中利作为GP,可以分享GP所收取的基金办理费以及投资收益佣金。   私募资金范围的“神话般”飙升,使得信中利成为30家新三板挂牌VC/PE中业务支出增速最快的公司之一。放眼整个VC/PE行业,信中利的基金范围发展速率也是惊人的。
  
  我们对(已经)挂牌新三板的五家大型私募机构的融资环境举行比拟(表3)。从范围存量目标看,无论是办理基金数目照旧办理基金范围,信中利都难与中科招商、九鼎团体(430719.OC)、硅谷天国(833044.OC)三大私募机构相提并论。在挂牌新三板之前,中科招商、硅谷天国办理的基金都在100只以上。从实缴基金范围看,九鼎团体早在2013年已跨过170亿元大关,中科招商2014年也到达274亿元,硅谷天国则在111.94亿元。
  但是,从增速目标上看,信中利从14.67亿元增长至112.36亿元,增长7.66倍。九鼎团体挂牌之后实缴范围增长尚不敷2倍,从170亿元增长至339.19亿元;认缴范围从250亿元增长至577.92亿元,增长了2.31倍。中科招商的实缴范围从2014年的274亿元,增长至2017年第三季度的347.52亿元,增长1.27倍。硅谷天国的认缴范围、实缴范围均增长不敷2倍。明石创新(832924.OC)的认缴范围、实缴范围辨别增长1.87倍、5.97倍。可以说,信中利的增速令偕行瞠乎其后。
  进一步看每只基金的实缴范围/认缴范围目标,信中利2015年该项目标为40.01%,显着低于九鼎团体、中科招商和硅谷天国,高于明石创新。今后两年,信中利该项目标均在81%以上,仅低于同期的硅谷天国。这虽然与信中利基数较低有关,但从中也可见,其募资本领在偕行中可谓不俗。
  每只基金的均匀实缴范围数据表现,信中利2015-2017年辨别为1.83亿元、2.77亿元、3.12亿元。中科招商2014-2017年第三季度同项目标介于2.47亿-2.8亿元。硅谷天国每只基金的均匀实缴范围则较小,均在1.14亿元之下。比拟评释,信中利每只基金的均匀实缴范围逐年稳步上升,而且2017年曾经逾越偕行其他基金,每只基金的均匀实缴范围最大。归结起来,偕行比拟表现,信中利比年的募资速率不但睥睨偕行,而且每只基金的均匀实缴范围稳步上升、实缴比例也遥遥抢先。
  究竟上,已在2014年挂牌新三板的九鼎团体,也于2015年5月耗资41.5亿元,夺得了中江地产(600053)72%股权,成为上市公司��际控制人。上述比拟表现,九鼎团体的私募基金的增长速率,尚无法与信中利相提并论。
  短短两年多,信中利敏捷被催生为百亿量级私募,在新三板助力下完成“化茧成蝶”的超过,资源市场的气力着实令人震撼。2016年,信中利控股深圳惠程,“上市公司+PE”的形式进一步强化了信中利在资源市场的融资本领。
  那么,信中利敏捷召募到巨额资金之后,又是怎样举行投资的?其投资计谋是什么呢?
  投资计谋转换:
  从会合投资到“广撒网”
  创业近20载,信中利经手的投资项目为数浩繁。公然报道表现,信中利晚期曾先后投资搜狐(SOHU.NSDQ)、百度(BIDU.NSDQ)、华谊兄弟等项目。这此中,华谊兄弟项目标乐成,对信中利的投资影响深远。
  信中利此项投资产生在华谊兄弟上市之前。材料表现,2004 年,汪潮涌经过旗下的外洋基金“信中利国际控股”持有华谊国际控股(BVI)3%股权,同时信中利也作为王忠军与李嘉诚旗下的香港上市公司TOM团体(02383.HK,简称“TOM”)项目生意业务的财政照料。由此看,过往美资投行的从业配景,大概使汪潮涌在出任一些庞大项目标财政照料脚色时,得到生意业务拉拢与投资入股的双重时机。
  
  今后,颠末多番资源运作,2006年3月,信中利国际转为华谊告白的股东,持股仍旧为3%。华谊告白为华谊影业的控股股东,持股80%。同年6月,马云入股华谊影业,华谊影业方面临股权布局举行了重新摆设。调解之后,信中利方面临华谊影业的持股酿成了信中利国际持有华谊告白的1%股份,加之汪潮涌小我私家持有华谊传媒的0.09%股份。
  2007年,汪潮涌及信中利国际所持华谊股份全部转让,受让者应为虞锋等人,大略预计该笔股份转让款到达1200万美元。虽说信中利方面最后的投资金额无法查证,但凭据TOM入股之时3%的估值约为56万美元折算,信中利该笔投资至多得到20倍以上的报答。
  或是在华谊兄弟的投资中尝到了长处,信中利今后的投资行动马不停蹄。
  2009年10月,信中利以1700万元投资了东田时髦(835547.OC),此乃其人民币私募基金的“童贞投”。信中利的万万元投资,其时调换了东田时髦21%的股权。建立于1999年的东田时髦,因给浩繁明星及名流做造型而申明鹊起,属于海内时髦造型范畴的着名企业。海内90%的一线时髦杂志模特造型多数是由东田时髦提供,浩繁明星的造型也由其设计。
  据悉,汪潮涌投资东田时髦,是由于投资华谊兄弟而与东田时髦首创人李东田结缘。现任信中利副董事长、初级合资人的张晶曾表现,“看到了一个和华谊兄弟王中军一样具有首脑气质的李东田”,而她也试图资助东田造型打形成“一个集时髦造型、造型培训、开麦拉构、掮客业务和美疗业务于一体的时髦帝国”。李东田也婉言,“选信中利,只因其投过百度、华谊”。可见,投资华谊兄弟项目,对付信中利影响无足轻重。
  工商材料表现,信中利是东田时髦最晚期引入的A轮投资机构。2010年11月,红杉资源中国基金、深圳市创西方投资无限公司(简称“创西方”)、上风资源三家机构B轮投资东田时髦5554.87万元。2011年1月,深创投、创西方两家机构C轮投资东田时髦,投资额到达5525万元。2012年11月,中金佳成D轮以1.5亿元投资东田时髦。颠末多轮融资,信中利持有的东田时髦股份被浓缩至5.42%。   根据其时的资金数据预算,为东田造型投出的1700万元资金险些是信中利手中人民币基金召募的全部资金。东田时髦也是信中利公然表露中2009年独一投出的项目,该项目可谓信中利的“代表作”,种种场所宣传中不乏该项目标先容。
  创业前10年工夫里,信中利的投资项目屈指可数,年投资项目数目均不凌驾3个。除东田时髦之外,别的项目均为自有资金的投资。这此中,自有资金投资少数为外币投资,人民币投资量小力微。这段时期的投资颇有“鸡蛋会合放在多数篮子”的意思。但究竟上,这种会合或很大水平上受限于信中利的资金范围,与之后期的可投资金额颇为无限有关。由于资金范围无限,“会合投资”好像也在道理之中。
  2009年之后,信中利进入人民币私募基金范畴,其掌握的资金范围日渐强大,其投资行动寂静变得生猛。2010-2014年,信中利的投资项目辨别为6、18、14、16、11个,同期的投资金额辨别为1.86亿元、8.39亿元、5.32亿元、35.08亿元、1.91亿元。这些投资金额既包罗自有资金部门,也包罗私募基金部门。信中利的投资步调显着加速,不但投资金额不再如昔日那般羞怯,其投资行动也增加了几分保守。
  2011年12月,由信中利领投、创西方跟投,两家机构团结向龙文教诲投资4.5亿元。据悉,该笔4.5亿元的投资被以为是海内教诲财产最大的一笔股权PE投资,三方盼望把龙文教诲打形成为海内首家,也是最大一家非职业底子教诲的上市企业。
  股转书表露,信中利向广州龙文教诲、北京龙文举世辨别投资1.51亿元、1.44亿元,这两笔投资属于信中利其时在管的最大的投资项目。彼时的信中利私募基金范围才方才起步,该项目近3亿元的投资实则泯灭其不少资金――当年其自有资金及私募基金投出金额不到8.5亿元,该项目金额占比35.3%。
  究竟上,履历了2009至2010年PE“不差钱”的豪情汹涌日子之后,2011年的中国VC/PE市场曾经开端“变天”。“气候欠好”的环境下,信中利逆市大手笔投资,一度让业界另眼相看,乃至被以为过于悲观和自大。业界广泛不看好该项投资,以为危害很大。有批评称,“由于A股市场对教诲类公司在海内上市有肯定限定,因而龙文教诲海内上市审批大约率会遭遇阻力”。
  信中利逆势投资龙文教诲的底气,仍旧源自于华谊兄弟项目标乐成。汪潮涌指出,“我投资华谊兄弟的时间,也没有雷同上市公司。但是,华谊兄弟终极登岸创业板,谁能说将来两年中国资源市场不会呈现教诲类企业呢”;“要是在A股上市,龙文教诲的品牌认知度会进一步扩展,同时由于A股还没有雷同企业,大概会更容易得到资源市场的承认”。
  终极,汪潮涌未能如愿以偿,龙文教诲IPO未果,于2016年以20亿元被勤上光电(002638)收买100%股权,信中利所持股份得到部门加入。对付PE,并购加入的报答每每不如IPO。
  对小马奔驰项目标投资中,信中利也曾寄予厚望。2011年3月,由建银文明领投出资4.5亿元,多家VC/PE机构跟投,小马奔驰完成高达7.5亿元的融资。该项融资冲破了其时的中国影视业融资记录,信中利则是该轮融资的跟投方之一。
  在担当媒体采访时,汪潮涌爆出金句,“投资小马奔驰,是要靠抢的”。由于小马奔驰是被遍及看好的明星项目,他是从40多家投资机构的竞争中“抢”到小马奔驰的。不外,“抢”来的项目,大概陪同着估值的高企。加之首创人李明2014年英年早逝,影响公司生长,小马奔驰一度到达36亿元的估值跌落至2017年的3.8亿元,终极堕入逆境。
  直到登岸新三板之前,信中利仍旧领投少量项目,且持股比例较高。如,2011年投资中国诚信名誉办理株式会社1.3亿元,持股10%。2012年,由信中利领投,同创伟业、华欧创投基金跟投,B轮1亿元入股品尚汇(833788.OC),今后信中利再度于2014年12月跟投。2012年6月,信中利�I投960万元,招商局资源、中国危害投资辨别跟投192万元,A轮入股康达新能(833282.OC)。2012年涉足的两个项目,利丰塑胶、何氏眼科,信中利方面的持股辨别到达18%、15%。2013年,信中利领投、武汉科技投资公司跟投,以2403.65万元B轮入股同济医药,信中利的持股比例高达15.5%。
  客观上,对付浩繁晚期的创业项目,由于其融资金额无限,过多的资金投入会招致创业团队股份浓缩,一样平常不被创业者遍及担当,VC/PE的持股比例广泛都绝对较小。信中利动辄10%以上的持股比例,并作为领投方进驻,使之出现了较为显着的“会合投资”的滋味。
  新财产追溯了此中156个可查证材料的项目,有141个项目标投资工夫明白。数据表现,2014年之前,信中利的投资项目上升迟钝,大抵连结在每年投资6个项目标速率,仅2012年投资项目到达12个(图2)。2015年,信中利的投资项目暴增至43个,当年投资项目数目凌驾历史投资项目之和。之后的2016年、2017年仍旧连结在27个以上的高位。清科私募通、中国股权转让研讨中央的数据则表现,2015年信中利的投资项目到达54个,同年投资金额为10.71亿元。2017年年报表现,信中利已投资凌驾200个项目。
  凭据2015年的数据预算,信中利办理的私募基金累计投资22个项目,总投资额为9.6亿元,均匀每个项目投资额为4363万元;自有资金累计投资57个项目,总投资额7.94亿元,均匀每个项目投资范围为1393万元。这或意味着私募基金投资的项目,较自有资金项目标均匀“手笔”显着更大。2015-2017年的短短3年内,信中利高速扩张投出去98个项目,也便是每个月均匀投出去2.72个项目,均匀每家企业的投资额不到5000万元。
  新财产对前述项目统计表现,2015年,可查证的持股比例在10%的投资项目占86.05%,仅有6个持股在10%以上,包罗百会易泊17.35%、迅智体育20%、嘎嘎期间12%、多乐期间12.28%、萌宝信息20%、环宇盛景18%,此中后三者为天使轮投资项目。2016年,持股比例占10%以上项目仅2个,为世纪星溜冰10%、全景赛斯10.38%,持股10%以下的投资项目占90%以上。2017年,28个投资项目仅有随时带路、什马金融持股10%,别的项目标持股占比均在10%之下。   登岸新三板,成为信中利投资计谋转换的枢纽关头点。不言而喻,2015年之后,无论是从投资项目数目照旧每个项目标均匀投资额度来,信中利开端出现“广撒网”式的投资气势派头。信中利投资计谋的变革,也折射出钱多项目少的行业生态,VC/PE越来越难做。
  究竟上,在比年宽松的钱币政策影响下,充分的资金追逐无限的优质资产,成为资源市场的广泛态势。对付GP而言,面临LP资金簇拥而入的情势,以及PE基金5+2的无限存续期,只要实时投出资金,才有充实的工夫培养项目,完成收益。与此同时,只管比年不少PE钻营投资专业化,精选具有资源上风的行业赛道,但面临技能前进、消耗晋级上风口的疾速切换,为制止错失时遇,也不得不鉴戒“靠量取胜、概率取胜”的硅谷投资纪律,纵然BAT如许的财产玩家也不破例。因而,“广撒网”的投资逻辑好像也是瓜熟蒂落。
  不外,一家后期办理数亿资金范围的机构,忽然要办理数十亿以致百亿量级的资金,均匀每个月要投出2.72个项目,可以想象一下,投资团队面对多么的压力?
  从近来数年的投资项目看,信中利跟投的项目越来越多,领投的项目越来越少。在一系列炙手可热的项目中,信中利固然参投,但进入时点每每偏前期。
  比方,“高低租车”项目,明星投资机构云集。2014年5月,由策源创投、真格基金完整天使轮投资之后,经纬中国于2014年1月领投A轮。2017年2月,信中利跟投到场C轮,成为该项目标第16家投资机构之一,拿到一张“入场券”。
  眼下鼎鼎台甫的“蔚来汽车”项目,也是VC/PE机构鳞次栉比。2015年6月,高瓴资源、腾讯、京东、顺为等完成蔚来汽车A轮融资。该项目于2017年3月完成了C轮之后的战略融资,信中利参投蔚来汽车,成为该批次14家投资机构之一,分得一杯羹。
  肿瘤精准医疗办事商“思绪迪”,2017年11月,由国风投领投、信中利等跟投,完成战略融资6.7亿元。该项目在后期已完成7批次融资,凌驾12家投资机构到场。“翼菲主动化”项目,VC/PE机构扎堆,2017年11月,信中利作为跟投方,与别的5家机构进入该项目标B轮融资,此前该项目曾经完成4批次的融资。作为入局的厥后者,信中利势必付出了昂贵的“门票”。
  凭据信中利的说法,公司以“三高三大三新”(高科技与互联网、高端制造、高品格消耗与办事;大康健、大文明、大环保;新动力、新质料、新形式)为重要投资偏向。股转书的数据表现,信中利在大文明、高科技互联网、高品格消耗与办事三大范畴的投资金额占比辨别为33.69%、24.08%、21.11%,算计占78.88%。信中利的投资项目以文明范畴、互联网及高端消耗三大范畴为主,但同时也涉足其他浩繁行业。
  通常而言,官方网站宣传的项目属于公司的“自得之作”,质地应该绝对其他未表露项目更为精良。信中利在其官方网站一口吻表露了47个“三高”项目、39个“三大”项目及11个“三新”项目,97项“代表作”令人眼花狼籍。总体来看,绝对其多达200余个投资项目而言,信中利投资项目更多是名不见经传的中小企业。
  信中利所列的如大康健、新质料、新动力等投资范畴,基本涵盖现在一级市场的全部热门。换言之,凡是时下的投资热门范畴,信中利皆故意要雨露均沾,不外其涉足的项目,多非行内最广为人知或排名前线的核心。以交通出举动例,信中利在该范畴也有项目结构,如2015年3月先后投资了无忧停车、百会易泊等停车项目。曾在“风口”上的共享租车、共享单车、O2O、千团大战项目,信中利则未有现身。
  其2017年年报声称,公司投资的包罗优客工厂、饿了么等在内的12家企业已成为“独角兽”或“准独角兽”。工商注销体系中,并未看到信中利现身优客工厂、饿了么两家企业的投资机构名列。不外从公然材料看,2018年3月优客工厂完成了对无界空间的并购,而无界空间2017年3月获信中利A+轮领投、经纬中国跟投。
  在《致股东的信》中汪潮涌指出,“随着中国经济与投资业界进入了新的期间,信中利也提出了本身的理念――新期间、新财产、新投资。在投资阶段的维度,笼罩从种子期、发展期到IPO、并购的全财产链;在投资币种的维度,包罗人民币、欧元、美元基金;在投资地区的维度,从华北到华南,从华中到东南,再到欧洲、北美,都有我们的结构;在财产范畴的维度,笼罩九大范畴”;“......信中利投资了丹华基金,该基金深度结构区块链范畴,已投资39个区块链项目”。可见,信中利“撒网”的面之遍及。
  汪潮涌曾在某电视节目中表现,“根据硅谷的投资纪律,10个项目只需有2个好项目就十分不错了,要是有一个像百度一样寥寥无几的项目,那全部的投资都能发出来,其他失败可以纰漏不计”。那么,浩繁信中利引以为傲的项目,其加入环境、投资报答毕竟怎样呢?
  加入与投资战绩:
  明星项目未几,IPO加入较少
  新财产对信中利旗下156个可查证工商材料的项目举行梳理,得到了现在22个已上市项目(包罗被并购项目、新三板挂牌的项目)、3个未上市项目标持股或加入环境,盘算得出了账面投资报答(表4)。
  与通常的VC/PE加入得到报答的途径类似,信中利重要依赖上市、并购和股权转让加入。22个已上市项目当中,16个为挂牌新三板项目,A股主板或创业板上市项目仅有5家,占比约22.73%。
  材料表现,现在仅有北京法尔之星金饰制造无限公司(简称“法尔之星”)、北京约瑟投资无限公司(简称“约瑟投资”)、期间亿宝(北京)科技无限公司(现名为“北京远鉴科技株式会社”)、北京本草天地养生科技无限公司4个项目完成全部加入。2012年,信中利进入法尔之星,于2016年8月全部加入,加入的盈亏环境无法查实。约瑟投资等3个项目均经过股权转让情势得到加入,由信中利股转书表露。2012年,广东信中利出资654.5万元投资爱立特(838383.OC)得到3.5%股权,今后2013年12月,�笔投资以87.5万元转让至信中利联系关系的基金公司浙信博君投资持有。2017年末,爱立特重新三板退市,信中利方面股份加入与否,未能查证。   信中利有5个项目部门加入。强视传媒、广州龙文教诲、美年康健3个项目均以并购重组情势得到部门加入;天能重工(300569)以IPO途径得到部门加入,长春经开(600215)则是从二级市场进入,同时也在二级市场部门减持。
  根据2017年官方表露的200个投资项目作为基数举行盘算,信中利的完全加入率为2%。新财产的统计数据表现,中科招商的完全加入率为13.73%、昆吾九鼎的完全加入率为15.72%;君联资源的完全加入率为12.64%(详见《新财产》杂志2016年3月号《解密新三板PE结果单》)。绝对于VC/PE机构偕行而言,信中利的加入率是最低的机构之一。进一步说,并购/转让的报答是比力低的,信中利9个完全加入或部门加入项目,6个为并购/转让项目,占比高达2/3;而九鼎团体、中科招商、硅谷天国、同创伟业、君联资源5家机构的加入项目130个,经过回购/转让加入占比仅为37%。这该当都与其人民币基金发力较晚有关。
  无论根据一样平常民营PE“3+1+1”基金,照旧工夫更长的“5+2”布局基金的尺度,5年左右的工夫跨度大抵可以评价项目标投资报答环境。新财产对信中利2015年曩昔的7个投资项目(不含“爱立特”)的业绩报答举行统计(表4)。
  投资报答数据表现,这7个项目投资报答均为个位数:投资报答2倍以下的项目3个;介于4-8倍的项目3个;最高报答为7.973倍(东田时髦),最低报答1.219倍(同济医药)。1个项目为浮亏形态(康达新能)。也便是说,浮亏项目占7个统计项目标14.29%,2倍以下投资报答的项目占比高达42.86%,靠近对折。
  通常而言,VC/PE项目上市加入的报答是最高的,其次是并购/股权转让,报答最低的是回购加入。上述7个项目,此中仅有天能重工(300569)经过创业板上市,美年康健则是经过借壳上市进入A股主板,得到加入渠道。别的5个项目均在新三板挂牌。
  在《2017年致股东的一封信》中,汪潮涌指出,“信中利不停对峙巴菲特代价投资理念,承袭着‘只要恒久持有创业企业才气带来高额报答’的理念”。那么,信中利的低加入率,能否与“巴菲特代价投资理念”不有关系?
  Wind数据表现,2007年到2017年时期海内VC/PE所投案例的加入率仅为10%左右。由于人民币基金设立的工夫较短,投资项目多未到达海内主板IPO要求,信中利的项目加入以新三板挂牌为主,但新三板现在的活泼度、活动性差,不再是抱负的加入渠道。从某种意义上说,信中利的低加入率,或很大水平上受制于其无限的加入渠道。
  加入不易,也不料味着暴富,加入的低报答率险些已成为行业常态。投中团体宣布的数据表现,近来数年VC/PE加入案例的均匀账面报答倍数呈现了明显的下滑,从2010年的近10倍下滑到2016年的2.06倍。另一项数字表现,2012年到2017年时期,VC/PE加入盈余案例占了全部加入案例数的5%-20%。
  参考行业均匀尺度,信中利的加入报答结果,并不令人不测。信中利2倍以下投资报答的项目靠近对折,盈余项目近15%,与行业均匀程度大抵相仿。新财产统计数据表现,昆吾九鼎的团体报答倍数为2.31倍、中科招商的团体报答倍数为1.89倍、同创伟业的团体报答倍数为2.62倍、硅谷天国的团体报答倍数为2.95倍、君联资源的团体报答倍数为2.32倍。信中利2015年之前7个红利的已上市项目标均匀报答倍数为3.49倍。比力而言,信中利的团体报答倍数还显着高于行业多家大型VC/PE机构。
  信中利少量的项目于2015年及之后投出,该类项目标投资报答环境仍旧有待工夫观察。不外有17个项目现在已资源化,该类项目标账面投资报答也不言而喻。如表4所示,这17个项目投资报答均为个位数:投资报答2倍以下的项目6个;投资报答2-3倍的项目6个;介于3-5倍的项目1个;5倍以上的项目1个。最高报答为7.482倍(云南中药),最低报答1.046倍(金版文明)。3个项目为盈余形态(赞普科技、金润科技、深圳惠程)。也便是说,盈余项目占7个统计项目标17.65%,3倍以下投资报答的项目占比高达70.59%。
  在题为《生逢大期间》的2016年致股东的信中,汪潮涌辨别枚举了东田造型、美年大康健、强视传媒、易瓦特、品尚红酒、决胜网等6个可谓“标杆”项目标环境。但如表4所见,前述5个项目标投资报答辨别为7.973倍、4.894倍、2.561倍、2.3倍、1.537倍。决胜网项目市值约为390万元,原始投资金额不详,真实报答数据难以确认。也便是说,这此中东田造型的投资报答7.973倍最高。
  凭据现在查证的工商注销信息,信中利投资的2家项目疑似“烂尾”,此中,深圳梵睿澜汽车办事无限公司已被相干部分“载入谋划非常名录”形态,另一投资项目小马奔驰因首创人李明不测离世之后堕入逆境,闹得沸沸扬扬。
  别的,信中利的VC/PE板块投资至今尚未降生高报答的明星项目。偕行九鼎的吉峰�r机(300022)、同创伟业的乐视网(300104)皆为10倍以上投资报答项目,而硅谷天国的10倍以上投资报答项目至多在5个以上,扛鼎之作不占多数。比拟而言,信中利现在投资报答最高的“王牌项目”仅为东田造型。
  VC/PE时常成为外界眼中满盈财产神话的中央。这个范畴降生数十倍、上百倍以致逾千倍的投资报答,被津津有味。综合前述数据看,信中利的投资报答“结果单”并无卓尔不群。信中利经过IPO等渠道加入的项目太少,这间接制约其投资报答数据。
  凭据信中利董事总司理、初级合资人刘清早的公然形貌,“2001年,在搜狐股价低于1美元时,信中利以高于市场的代价PIPE少量收买搜狐股票,两年后即得到15倍以上的投资报答....信中利其时以每股不敷4美元的代价投资百度,持偶然间为5年,这一投资报答凌驾了120多倍”。
  假使信中利投资搜狐、百度的战绩失实,可以说2009年之前的信中利,不乏光辉耀眼的投资报答项目。但联合2009-2014年时期的7个投资项目投资报答数据,信中利的投资战绩显着大不如前,后期动辄15倍、20倍的鹤立鸡群的投资报答早已不再。   自2009年,进入人民币私募基金行业以来,信中利至今未降生10倍以上投资报答的项目,现在投资报答最高的项目东田时髦投资报答不及8倍。昔日两位数报答的“黄金期间”一去不复返,越来越多的项目投资报答走跌。何况,除天能重工、美年康健两个项目在创业板或主板之外,别的均为新三板挂牌或退市形态,资产的活动性不容悲观,时下市场挂牌项目标估值可否终极兑现落袋为安,还满盈未知。信中利2015年及之后投出的少量投资项目可否助其旋转这一场合排场,交出亮眼的结果单,另有待工夫验证。
  复制巴菲特,要不要踏准中国节拍
  作为中海内地最晚期的VC/PE机构之一,近20岁的信中利见证及到场了海内VC/PE行业的变迁,其发展进程成为行业的缩影。作为“创投教父”汪潮涌费尽心血20年打造的企业,信中利交出的“结果单”令人读罢有些意犹未尽。
  材料表现,1999年,汪潮涌在北京建立了信中利之时,创业资金高达1000万美元。约莫同期,马化腾在深圳建立腾讯,马云在杭州注册阿里巴巴;丁磊在广州开办了网易163,陈天桥在上海建立隆重,各家创业资金仅为50万元。彼时,现在盛极临时的BATJ教父们仍未雏鹰展翅,创业筚路蓝缕,VC/PE在中国也并不为外界熟知。徐小平还跟俞敏洪大张旗鼓地在新西方讲课,刘昼尚未注册建立达晨创投,张磊还在外洋打工,尚未开端筹建高瓴资源。如汪潮涌微博所说“除了薛蛮子外,我大概是中国最早一批做天使投资的”,可以说是赢在起跑线上。
  现在斗转星移,近20年工夫已往,汪潮涌旗下的信中利资产范围不外82.97亿元,办理基金范围不外百亿量级,已被同期的创业者及VC/PE圈内领军者大幅逾越,在创业圈内好像泯然众人矣。
  回望汪潮涌近20年的创业与投资生活,诸多疑问令人不解。
  本世纪初期的2000-2005年,被称为中国互联网投资的“最佳时期”,中国VC/PE机构大面积错失了BAT晚期,成为VC/PE圈“永久的遗憾”。但彼时的信中利自称已先后投中搜狐、百度等着名项目,并得到数十倍、以致百倍以上投资报答。乃至在2007年左右,信中利再度投中华谊兄弟得到20倍以上收益,在圈内名噪临时。
  环视行业情况,红杉、经纬、德丰杰、凯鹏华盈等境外VC/PE已先落伍入中国投资。2004年中小板推出之后,民营企业的融资通道被买通,VC/PE机构的海内加入渠道曾经变得顺畅,新建立的VC/PE机构如雨后春笋拔地而起,到达500家以上。彼时,深创投、达晨创投、基石、西方富海等机构相继劳绩数十倍以致上百倍报答的投资项目,在海内风生水起。
  乐成投资过搜狐、百度等着名项目标信中利,彼时既完成了原始积聚也打造了专业品牌,缘何迟迟未顺势涉足人民币私募基金,错失各处黄金的十年;反而要拐道先以自有资金投资,尔后进入人民币VC/PE范畴?长达10年工夫,信中利毕竟在“折腾”什么呢?梳理汪潮涌的创业进程,一项投资令人玩味。
  晚期10年,信中利最受注目的行动莫过于组建“美帆会”,围绕该平台的投资成为该阶段的谋划核心。工商材料表现,美帆会注册于2002年,由汪潮涌旗下外币基金公司“信中利国际控股”持股80%,由信中利持股20%。由此推测,其投资大部门该当来自于其外币范畴得到的资金。
  经过“美帆会”平台,信中利投资组建“中国之队CHN69”,到场美洲杯风帆赛。汪潮涌对媒体称,2004年9月,他受信中利外币基金的一位LP之邀,赴法寓目第32届美洲杯风帆赛,该行程使之萌发了组建“中国之队”的动机。
  据先容,“中国之队”由信中利及法国Le Defi体育办理公司配合投资,并失掉中法及瑞士等国企业的资助,该项目耗资高达4亿元。这一数字,相称于2000-2009年时期信中利人民币自有资金投资总金额的9140万元的4.37倍以上。2005年,怀念美洲杯150周年的风帆角逐上,“中国之队”的出征使中国面貌初次现身该比赛,引发惊动,《华尔街日报》其时报道“中国之队”的标题为《明知不行为而为之――中国精力》。
  耗费4亿元运作一支17小我私家的风帆队,不但使信中利成为中国VC/PE界独一一家拥有“美洲杯风帆队”的公司,作为“中国之队”的创造者、最重要的投资人,汪潮涌自己也被外界称作“风帆教父”。汪潮涌高调豪华的投资行动,不但使之被参加当年“中国最朴素富豪”的前三甲,也遭到浩繁媒体的质疑。
  众所周知,美帆赛是“烧钱”的活动,听说新组建的船队运营本钱守旧预计也在5000万美元。投资该项比赛的外洋老板多来自福布斯富豪榜上的人物,譬如甲骨文(Oracle)的老板拉里・埃里森(Larry Ellison)。
  美洲杯与奥运会、天下杯足球赛、天下一级方程式锦标赛(F1)并称为“天下范畴内影响力最大的四项传统比赛”,迄今凌驾160年历史。差别的是,美洲杯风帆赛更注意�⒂牒突ザ�,被称为“天下上独一可以切身去体验的角逐活动”。通常而言,角逐船上有17名海员,但还留有“第18人”的地位,供投资人、资助商等VIP体验比赛。历史上,Louis Vuitton、TAG Heuer、Lladró、Chivas及Prada等品牌的老板都曾是“第18人”报酬的享用者。正是这项特别摆设,使浩繁富豪、创业家、投资人以及蓝血贵族趋附者众。
  汪潮涌耗巨资打造“中国之队”,投资美洲杯风帆赛,也可以看作逾越了传统的纯贸易性投资历局,而是对贸易及社会双重效应的挑选结果。透过该交际平台,信中利可培养、挑选浩繁LP、潜伏的LP及投资项目,从而得到凌驾投资本钱的资源代价。
  公然材料表现,华谊兄弟首创人王忠军、汇源果汁董事长朱新礼、SOHO董事长潘石屹、俏江南首创人张兰等海内企业家均享用过“中国之队”的“第18人”报酬。“经过中国之队平台,我带各人一同去帆海,了解了许多CEO、高净值企业家”,汪潮涌对媒体表现,“这也是信中利为何可以或许进入华谊兄弟,之后得到不菲报答的缘故原由”。2011年,信中利又以异样的逻辑投资组建了“中国越野拉力赛”。

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